来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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