事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù金允智致命之旅演的谁)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 金允智致命之旅演的谁