来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔shù)，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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