金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhò被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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