来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(bi韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字āo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

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　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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