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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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