一、“中特估”投资(zī)范式之一：低估(gū)值、高分红

　　低估(gū)值、高分(fēn)红，是包括能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年(nián)底，能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商PB估值分别处(chù)于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而(ér)即便(biàn)经(jīng)历年初以来的(de)大幅上涨后，当前(qián)这些板块估值仍(réng)处于历史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较(jiào)高的分红也成为(wèi)其(qí)进可(kě)攻(gōng)、退可(kě)守的重(zhòng)要(yào)支撑。

　　二、“中特估”投资范式(shì)之二：政策的持续(xù)支撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑和(hé)催化，成(chéng)为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营(yíng)商板块修复的(de)重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一(yī)带一路(lù)”十周年之(zhī)际，从(cóng)沙(shā)伊和解、中俄深化合(hé)作联合声(shēng)明、中(zhōng)巴(bā)联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在即的第(dì)三届“一带一路(lù)”国际合作高峰论坛，“一带一路(lù)”相关利好(hǎo)不断，板块行情得(dé)到催化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数字经(jīng)济上升为国家战略，古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好相(xiāng)关政(zhèng)策密集出台。今年(nián)国务院改(gǎi)组又新设国家数(shù)据(jù)局。运营商作为“数(shù)字经济”的基础设施，持(chí)续得到(dào)催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式(shì)之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动(dòng)盈利能力修复，带动(dòng)能(néng)源链整体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为原材料高度依(yī)赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时下游(yóu)需求基本集中在国内市场的方向之一，将充(chōng)分受益于人(rén)民币升值(zhí)的(de)宏(hóng)观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产业链尤其是行业(yè)龙(lóng)头盈利已在修(xiū)复(fù)。

　　四、沿着(zhe)三条(tiáo)投资范式，“中特估”重(zhòng)点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商等之外，当前(qián)我(wǒ)们(men)建(jiàn)议关注机(jī)械（造船(chuán)）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国(guó)家重点支(zhī)持的战(zhàn)略(lüè)性产业之(zhī)一，近(jìn)年来经(jīng)历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善(shàn)：一方面，随着全球(qiú)航(háng)运(yùn)市场需求正在(zài)增(zēng)长，带(dài)来包括化学品船与成品油轮船的订单大(dà)幅(fú)提升。另一方面，国企改革推(tuī)动(dòng)造船企(qǐ)业重组(zǔ)整合(hé)和产(chǎn)能优化之(zhī)下(xià)，国内船舶制造业(yè)已在(zài)逐步实(shí)现(xiàn)结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复良好。业(yè)绩(jì)确定(dìng)性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出。经(jīng)济(jì)增速(sù)下行(xíng)，高(gāo)速公路、铁(tiě)路、港口资(zī)产稳健(jiàn)性凸显，业绩(jì)成长及确定性(xìng)较高。同(tóng)时近几年(nián)，高速公路及铁路板块上市公司更(gèng)加(jiā)注重投(tóu)资人(rén)回报，多家公司发(fā)布(bù)股(gǔ)东回(huí)报计划(huà)，大幅提高分红比例以及承(chéng)诺(nuò)未来(lái)几年高分红(hóng)水平，给投资(zī)人带(dài)来确(què)定性的高(gāo)股(gǔ)息(xī)回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大背(bèi)景下融资需求(qiú)回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复(fù)空间。2023年以来(lái)，信(xìn)贷需求连续(xù)三(sān)个月超预期(qī)回(huí)暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长和扩投(tóu)资(zī)的政策基调下，后(hòu)续信(xìn)贷(dài)、社(shè)融仍有望平稳增长(zhǎng)。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳定且高分红(hóng)的板块，当前银行PB估值处于(yú)2016年以(yǐ)来11.6％的较(jiào)低位置，修复(fù)空(kōng)间较大。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波动，政策超预期(qī)收紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证策(cè)略

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