来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xià浴资都包括什么 浴资是门票吗n)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造浴资都包括什么 浴资是门票吗放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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