5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(ji飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗é)论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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