金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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