文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度(dù)五斤等于多少克，五斤等于多少克千克居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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