2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zh韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗ōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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