4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译t: 24px;'>bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译ī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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