事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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