金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　谢霆锋资产有百亿吗地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有谢霆锋谢霆锋资产有百亿吗资产有百亿吗所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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