金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债(zhài二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zh二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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