金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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