2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在20比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁24年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yò比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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