来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(sh故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么ēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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