2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的(de)可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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