来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是(shì)未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠(qú)道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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