来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

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　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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