4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债(zhà大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思i)融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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