文本番什么意思 日语里本番什么意思ong>丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，即便税期结束，资金利(lì)率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内(nèi)，资(zī)金利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波(bō)动(dòng)幅(fú)度加大(dà)，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却(què)并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认(rèn)为(wèi)税期结(jié)束，本番什么意思 日语里本番什么意思资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经济(jì)提(tí)振的(de)同时，也(yě)注重防范市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹配的前提(tí)下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操(cāo)作(zuò)上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后(hòu)续(xù)政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度(dù)将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者对于未来(lái)一个月(yuè)资金利(lì)率上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交量(liàng)和(hé)我们测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。此外(wài)投资(zī)者对货(huò)币政策力(lì)度以及(jí)跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望(wàng)：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往(wǎng)财政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场释(shì)放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预(yù)期交易，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市(shì)情绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节奏不及(jí)预期(qī)；银(yín)行间(jiān)市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。