事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(f2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号ēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7<2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号/strong>）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13