金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的(d建军是哪一年e)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩建军是哪一年张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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