金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(y表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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