4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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