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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对(du毁掉一个老师最好的办法ì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

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　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至毁掉一个老师最好的办法-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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