4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.农村信用社几点上班下班时间1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)农村信用社几点上班下班时间，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(j农村信用社几点上班下班时间iào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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