公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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