金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jī半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次n)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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