近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的(de)产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公(gōng)司主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(n主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ián)，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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