上(shàng)市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特(tè)转债(zhài)或成为(wèi)首只因正股退市而(ér)强制(zhì)退(tuì)市(shì)的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退(tuì)市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和(hé)股票(piào)双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广为流传(chuán)的(de)说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况，年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市(shì)后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经(jīng)营(yíng)不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转债(zhài)划归(guī)为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存在很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完全(quán)出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规则中埋(mái)下(xià)了(le)“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上(shàng)市(shì)公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可(kě)转债及其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停难、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违(wéi)约的(de)“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册(cè)制(zhì)改革的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避(bì)风(fēng)险。在(zài)选择债券时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的，而选择正股经营(yíng)效益(yì)良好、估值合(hé)理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注(zhù)可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处(chù)理还有不(bù)少空白和(hé)盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如(rú)，可进一(yī)步明确(què)可转债在退市后是(shì)否仍存在(zài)交易可(kě)能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债的(de)风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前(qián)的信用(yòng)评级，对于(yú)信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关(guān)要(yào)求(qiú)，适当提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通了，一(yī)些规(guī)则制度上(shàn年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停g)的短板(bǎn)不(bù)能视而(ér)不(bù)见了(le)。各(gè)市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发(fā)展。

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