文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局nián)4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局