事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(dià什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间o)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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