4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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