美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目压在玻璃窗边c，在窗户边c前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài压在玻璃窗边c，在窗户边c)）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配(压在玻璃窗边c，在窗户边cpèi)置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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