原本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.5奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗5％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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