文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fē360借条是正规的吗n)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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