近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(d蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗ī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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