2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投(t七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图óu)资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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