4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信(2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融(róng2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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