金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有希望的拼音是什么息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(希望的拼音是什么wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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