2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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