近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”抓蚯蚓真的能赚钱吗到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能抓蚯蚓真的能赚钱吗不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàn抓蚯蚓真的能赚钱吗g)。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动力。

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