金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的(d0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题e)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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