金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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