事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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