金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，<分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗span style="BOX-SIZING: border-box">当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗strong>因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。